16.12.2025 11:38
19.05.2015
J.P. Morgan AM: Neubewertung der langlaufenden Renditen
Köln, den 19.05.2015 (Investmentfonds.de) -
David Tan, Experte für europäische Staatsanleihen
bei J.P. Morgan Asset Management
Seit Anfang Mai stehen die Anleihenmärkte Kopf: David Tan, Experte
für europäische Staatsanleihen bei J.P. Morgan Asset Management,
sieht die aktuelle Entwicklung allerdings nicht als falsche, sondern
als richtige Reaktion der Märkte auf die vielfältigen Aktivitäten
der Notenbanken an:
„Deutsche Bundesanleihen erlebten Anfang Mai einen dramatischen
Ausverkauf im 10-jährigen Bereich bis auf aktuell 0,65 Prozent,
nachdem die Rally in diesem Segment Mitte April 0,05 Prozent
erreicht hatte. Dieser Ausverkauf steckte global auch andere
langlaufende Staatsanleihenmärkte bis hin zu US-Treasuries und
Britischen Gilts an. Noch Mitte April hatte die Kombination aus
Anleihenkäufen der Europäischen Zentralbank (EZB) im Rahmen des
quantitativen Lockerungsprogramms (QE) und dem unterproportionalen
Nachschub neuer Emissionen aus Deutschland, wo dieses Jahr be-
kanntermaßen gar ein kleiner Budgetüberschuss geplant ist, die
Frage aufgeworfen, wann die Rendite 10-jähriger Bundesanleihen
negativ wird – man war also denkbar weit vom aktuellen Szenario
entfernt. Auch zu diesem Zeitpunkt war Griechenland schon ein
potenzieller Gefahrenherd, aber es war auch noch weniger deutlich,
dass die Wachstums- und Inflationsaussichten in Europa kurz darauf
wieder steigen würden.
Aktivitäten der Zentralbanken zeigen Wirkung
Was ist also schief gelaufen? Oder, so sollte man besser fragen:
Was ist richtig gelaufen? Schließlich sind der Verkauf der risiko-
losen Assets, das Ansteigen der Inflationserwartungen und der
Wechsel hin zu risikoreicheren Anlageformen gewünschte Ergebnisse
von QE, die sich nach ähnlichen Maßnahmen der amerikanischen und
britischen Notenbank auch meist eingestellt hatten."
David Tan, Experte für europäische Staatsanleihen
bei J.P. Morgan Asset Management
Seit Anfang Mai stehen die Anleihenmärkte Kopf: David Tan, Experte
für europäische Staatsanleihen bei J.P. Morgan Asset Management,
sieht die aktuelle Entwicklung allerdings nicht als falsche, sondern
als richtige Reaktion der Märkte auf die vielfältigen Aktivitäten
der Notenbanken an:
„Deutsche Bundesanleihen erlebten Anfang Mai einen dramatischen
Ausverkauf im 10-jährigen Bereich bis auf aktuell 0,65 Prozent,
nachdem die Rally in diesem Segment Mitte April 0,05 Prozent
erreicht hatte. Dieser Ausverkauf steckte global auch andere
langlaufende Staatsanleihenmärkte bis hin zu US-Treasuries und
Britischen Gilts an. Noch Mitte April hatte die Kombination aus
Anleihenkäufen der Europäischen Zentralbank (EZB) im Rahmen des
quantitativen Lockerungsprogramms (QE) und dem unterproportionalen
Nachschub neuer Emissionen aus Deutschland, wo dieses Jahr be-
kanntermaßen gar ein kleiner Budgetüberschuss geplant ist, die
Frage aufgeworfen, wann die Rendite 10-jähriger Bundesanleihen
negativ wird – man war also denkbar weit vom aktuellen Szenario
entfernt. Auch zu diesem Zeitpunkt war Griechenland schon ein
potenzieller Gefahrenherd, aber es war auch noch weniger deutlich,
dass die Wachstums- und Inflationsaussichten in Europa kurz darauf
wieder steigen würden.
Aktivitäten der Zentralbanken zeigen Wirkung
Was ist also schief gelaufen? Oder, so sollte man besser fragen:
Was ist richtig gelaufen? Schließlich sind der Verkauf der risiko-
losen Assets, das Ansteigen der Inflationserwartungen und der
Wechsel hin zu risikoreicheren Anlageformen gewünschte Ergebnisse
von QE, die sich nach ähnlichen Maßnahmen der amerikanischen und
britischen Notenbank auch meist eingestellt hatten."
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"Die Staatsanleihenmärkte sind schon von den ersten Tagen der Finanz-
krise an durch die Zentralbanken getrieben worden. "Don't fight the Fed'
wurde zum Leitspruch – auch für die Bank of England (BoE), die Bank
of Japan (BoJ) und die EZB. Und dies sollte das Mantra bleiben, denn
die EZB wird bis voraussichtlich September 2016 weiter Anleihen kaufen
und die BoJ plant dies bis zu einem Inflationsniveau von 2 Prozent
– wobei die Mai-Inflation in beiden Regionen nur wenig über der Null-
Linie liegt.
„Der Markt“ beeinflusst das lange Ende der Zinskurve
Aber während die Zentralbanken das kurze Ende der Kurve kontrollieren,
hat am langen Ende weitgehend „der Markt“ die Zügel in der Hand. Dieser
zeigt nun deutlich, dass die stark geschrumpfte "Laufzeitenprämie”,
die am langen Ende die Renditen niedrig gehalten hatte, zu weit aus-
gereizt wurde und dass diese nun neu gepreist wird.
Es gibt viele Faktoren, warum die Märkte dies jetzt tun: So scheint
das Wachstum in der Eurozone 2015 eine Rate von rund 1,5 Prozent –
und damit leicht über Trend – zu erreichen. Die globale Inflation
hat sich ebenfalls gedreht, nicht zuletzt durch die Erholung der
Ölpreise, aber auch dank der machtvollen Aktivitäten von mehr als
zwei Dutzend Zentralbanken – einschließlich der People's Bank of
China –, die gezeigt haben, dass sie auch das chinesische Wachstum
wieder in Schwung bringen wollen. Globales Wachstum und Inflation
gehen also allmählich in die richtige Richtung!
Anleger hatten sich indes in populäre Positionen, sogenannten
„crowded trades“ geflüchtet – entweder die Zinskurve hinauf oder
die Bonitätskurve hinunter – angesichts der schieren Massen an
Liquidität, die die Zentralbanken geschaffen haben und auf der
Suche nach auskömmlichen Erträgen. Am kurzen Ende vieler Zinskurven
in der Eurozone sind die Zinsen bereits negativ. So fließen Gelder
weg von Deutschland (und Japan) hin zu höher rentierlichen Ländern
wie den USA, Großbritannien oder Australien. Als nun die Verkaufs-
welle begann, verschärfte sich die Kombination aus konzentrierten
Positionen und geringer Liquidität – und so haben Bunds derzeit
wenige Freunde, mal abgesehen natürlich von der EZB.
Für Neubewertung der langlaufenden Renditen positionieren
Was wird die schwächelnden Anleihenmärkte nun drehen? Selbst bei
0,65 Prozent sehen die 10-jährigen Bundesanleihen noch nicht
wirklich günstig aus. Wenn wir noch einmal die QE-Erfahrungen
bemühen, sollten „Bunds“ noch unter Druck bleiben, bis wir letztlich
eine Kombination sehen von höheren Zinsen, die die Wachstumsindi-
katoren abschwächen, schwächelnden Risiko-Assets, einer verlang-
samten Kreditvergabe oder einem Euro, der wieder stärker wird und
damit das Exportwachstum ins Stocken bringt. Bis dahin werden wir
uns bei deutschen Bundesanleihen zurückhalten. Stattdessen nutzen
wir die Gelegenheit, uns für die Neubewertung der Laufzeitenprämie
zu positionieren: So gewichten wir am langen Ende der Kurve
Deutschland – wo das Epizentrum des Ausverkaufs gelegen hat –
gegenüber anderen entwickelten Märkten unter. Wir haben uns auch
auf eine Versteilerung der Kurve vorbereitet und gewichten Bonds
vom langen Ende her gegenüber mittleren Laufzeiten unter. So
sollten wir gut für die Neubewertung der langlaufenden Renditen
positioniert sein.“
Quelle: Investmentfonds.de
Disclaimer: Diese Meldung ist keine Empfehlung zu einer Fondsanlage und keine individuelle Anlageberatung. Vor jeder Geldanlage in Fonds sollte man sich über Chancen und Risiken beraten und aufklären lassen. Der Wert von Anlagen sowie die mit ihnen erzielten Erträge können sowohl sinken als auch steigen. Unter Umständen erhalten Sie Ihren Anlagebetrag nicht in voller Höhe zurück. Die in diesem Kommentar enthaltenen Informationen stellen weder eine Anlageempfehlung noch ein Angebot oder eine Aufforderung zum Handel mit Anteilen an Wertpapieren oder Finanzinstrumenten dar.
Risikohinweis: Die Ergebnisse der Vergangenheit sind keine Garantie für künftige Ergebnisse. Die Aussagen einer bestimmten Person geben deren persönliche Einschätzung wieder. Die zur Verfügung gestellten Informationen erheben keinen Anspruch auf Vollständigkeit und stellen keine Beratung dar.
