Vontobel: F�r die Fed bleiben die Daten entscheidend

Dillon Lancaster, Portfoliomanager, TwentyFour Asset Management, Vontobel

Pr�sidentschaft Trumps k�nnte f�r mehr Volatilit�t bei Renten sorgen
Nicht alle Initiativen aus dem Wahlkampf k�nnen nach der Wahl umgesetzt werden
Hohes Haushaltsdefizit negativ f�r US-Treasuries
Inflations- und Arbeitsmarktdaten wichtigste Themen f�r Rentenm�rkte

Investmentfonds.de | Das Rennen um die US-Pr�sidentschaft erscheint durch den Ausstieg Joe Bidens heute offener als vor dem Wochenende. Ein Wahlsieg Trumps h�tte aber nach Einsch�tzung viel Beobachter die gr��eren Marktimplikationen. Auch wenn es noch fr�h ist und sich bis November noch viel �ndern kann, lohnt es sich deshalb, dar�ber nachzudenken, was eine zweite Amtszeit von Trump f�r die Weltwirtschaft und die Rentenm�rkte bedeuten k�nnte.

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Auswirkungen abh�ngig von vielen Variablen

Bisher war die vorherrschende Meinung, dass eine Pr�sidentschaft Trumps mehr Wachstum, mehr Inflation, h�here Renditen und eine steilere Kurve der US-Staatsanleihen bedeuten w�rde. Die vorgeschlagenen Z�lle w�rden den Preisdruck in einer Zeit erh�hen, in der das Problem der Inflation vielleicht noch nicht vollst�ndig gel�st ist. Steuersenkungen k�nnten ebenfalls die Inflation anheizen und zus�tzlich dazu f�hren, dass das Haushaltsdefizit auf einem hohen Niveau bleibt, was zu einem h�heren erwarteten Angebot und einer negativen technischen Entwicklung f�r US-Treasuries f�hren w�rde.

Diese Einsch�tzung hat zwar ihre Berechtigung, aber es gibt noch viele andere Variablen zu ber�cksichtigen. Zun�chst einmal wird die Zusammensetzung des Kongresses eine gro�e Rolle spielen. Sollten die Demokraten nur eine der beiden Kammern kontrollieren, w�re der Spielraum f�r Trump geringer. Die letzte Vereinbarung �ber die Schuldenobergrenze, die vor zwei Jahren nach Wochen gro�er Unsicherheit getroffen wurde, f�hrte zu einer Aussetzung der Schuldenobergrenze bis Januar 2025. Dies wird neu verhandelt werden m�ssen. Bei jeder Wahl werden nicht alle Initiativen des siegreichen Kandidaten, die vor der Wahl vorgestellt werden, umgesetzt. Einige k�nnen per Erlass in Kraft gesetzt werden, die meisten aber nicht.

Aufflackern eines Handelskrieges mit China k�nnte zu US-Treasury-Rally f�hren

Z�lle waren vielleicht das bestimmende wirtschaftspolitische Thema der Trump-Administration, und sie k�nnten es auch wieder werden, wenn der ehemalige Pr�sident einen Zoll von 10 % auf alle Einfuhren und eine Abgabe von 60 % auf chinesische Waren vorschl�gt. Es ist jedoch fraglich, wie die M�rkte auf die Erh�hung oder Einf�hrung neuer Z�lle reagieren w�rden. W�hrend der Pr�sidentschaft Trumps wurde eine Eskalation des Handelskriegs mit China in der Regel mit einem Anstieg der US-Staatsanleihen beantwortet; die M�rkte konzentrierten sich nicht auf die inflation�ren Auswirkungen der Z�lle, sondern auf die geopolitischen Spannungen, die sich negativ auf das globale Wachstum auswirken, und US-Staatsanleihen sind das globale Risikominderungsinstrument.

Diesmal k�nnte Trump wohl mit einem weniger freundlichen Anleihemarkt konfrontiert sein, wenn die Anleger weiterhin �ber die Inflation besorgt sind. Allerdings wird der Markt mit der Inflation immer vertrauter. Wenn ein Handelskonflikt mit China beginnt, k�nnten Wachstum und Arbeitspl�tze und nicht die Inflation im Vordergrund stehen - jedes Aufflackern eines Handelskriegs k�nnte erneut zu einer US-Treasury-Rally f�hren.

Inflation und Besch�ftigung weiter im Fokus der Fed

Dies bringt uns zum entscheidenden Punkt: Was auch immer das Rennen um das Wei�e Haus bestimmen mag - Handel, Einwanderung - die Federal Reserve (Fed) bleibt datengesteuert. Ihre beiden Mandatsbereiche Inflation und Besch�ftigung haben die M�rkte in der Zeit nach der Covid-19-Pandemie dominiert und werden dies auch weiterhin tun. Dies zeigte sich vor zwei Wochen in der Reaktion auf die unerwartet niedrigen US-Inflationsdaten, die zu einem Anstieg der US-Treasury-Kurve um zweistellige Basispunkte und zu einem Anstieg der hochverzinslichen Kredite um einen Prozentpunkt f�hrten. Die Fiskalpolitik geh�rt zweifellos zu den Faktoren, die die Fed bei der Festlegung ihrer Politik ber�cksichtigt, allerdings nur in dem Ma�e, wie sie die makro�konomischen Aussichten beeinflusst.

M�rkte preisen drei Zinssenkungen bis Jahresende ein

Da die letzten Inflationsdaten ermutigende Anzeichen zeigen und sich auch der Arbeitsmarkt abk�hlt, preisen die Futures nun fast drei Zinssenkungen der Fed um 25 Basispunkte bis zum Jahresende ein (gegen�ber nur einer im April), und die 10-j�hrige US-Treasury-Rendite liegt 50 Basispunkte unter ihrem H�chststand vom April - und das alles, w�hrend Trump in den Umfragen zugelegt hat. Bis zum Amtsantritt des n�chsten Pr�sidenten werden noch sechsmal Inflations- und Arbeitsmarktdaten ver�ffentlicht, die zusammen mit den anschlie�enden Ma�nahmen und der Rhetorik der Fed den gr��ten Einfluss auf die Rentenm�rkte haben werden.

Unternehmensanleihen d�rften besser abschneiden als Staatsanleihen

In den letzten Jahren war die Renditekurve eine der Hauptquellen f�r die Volatilit�t von festverzinslichen Anlegern. Eine m�gliche Pr�sidentschaft Trumps k�nnte f�r zus�tzliche Volatilit�t sorgen, aber auch wenn es ein Szenario gibt, bei dem sich die Kurve auf einem h�heren Renditeniveau einpendelt, sind die genauen Auswirkungen ungewiss.

Inflation und Besch�ftigung werden vorerst die wichtigsten Themen bleiben, und diese bewegen sich in die von der Fed prognostizierte Richtung, was zu Zinssenkungen f�hren d�rfte. Wir sind der Meinung, dass sich US-Treasuries (USTs) vorerst weiterhin in einer Spanne bewegen werden und auf diesen Niveaus eine gute Absicherung bieten. Da wir jedoch davon ausgehen, dass Carry-Anleihen in den kommenden Monaten der wichtigste Renditetreiber sein werden, werden Unternehmensanleihen unserer Meinung nach weiterhin besser abschneiden als Staatsanleihen.

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Quelle: Investmentfonds.de

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