14.05.2025 01:14
13.05.2025
T. Rowe Price | USA: Inflationsrisiken tendieren stark nach oben
Arif Husain, Chief Investment Officer, Fixed Income bei T. Rowe Price
- Zölle und Fiskalpolitik werden die Renditen der US-Staatsanleihen wahrscheinlich in die Höhe treiben, so dass in 12 bis 18 Monaten eine Rendite von 6 % für 10-jährige Staatsanleihen möglich ist.
- Die Inflationserwartungen steigen, was auf die Zölle und die globale Haushaltsexpansion zurückzuführen ist, trotz sinkender Energiepreise.
- Inflationsgeschützte Schatzpapiere (TIPS) bieten eine kostengünstige Absicherung gegen Inflationsrisiken
Investmentfonds.de | Zu den bemerkenswerten Aspekten der Marktturbulenzen im April gehörte ein Ausverkauf längerfristiger US-Staatsanleihen. Ich befürchte, dass dies nur die erste Phase einer unvermeidlichen, heftigen Abwärtsbewegung der Renditekurve für US-Staatsanleihen sein könnte. Höhere Renditen für US-Staatsanleihen gehören seit einiger Zeit zu meinen grundlegenden Einschätzungen. Die Umstände und Faktoren, die den Markt für US-Staatsanleihen beeinflussen, beginnen sich nun alle so zu entwickeln, dass diese Einschätzung wahrscheinlich eintreten wird. Im Mittelpunkt meiner These steht die Sorge vor einer Flutwelle globaler Anleiheemissionen, die eine Folge der durch COVID ausgelösten fiskalischen Großzügigkeit ist. Um es klar zu sagen: Dies ist nicht nur ein Problem der USA. Die USA sind lediglich ein weiterer Teilnehmer in einem hart umkämpften, globalen Schuldenverkauf – und ich erwarte nicht, dass die Emittenten fair kämpfen werden. Ein weiterer sehr wichtiger Faktor, der höhere Renditen für US-Staatsanleihen stützt, ist die Tatsache, dass selbst nach dem Ausverkauf Anfang April die 10-jährigen US-Staatsanleihen Ende April im Wesentlichen die gleiche Rendite wie Bargeld boten.
Das globale Wachstum dürfte dank der fiskalischen Impulse aus Europa und China stabil bleiben
Ich versuche generell, pauschale, klischeehafte Bezeichnungen wie Stagflation oder Rezession zu vermeiden, die manchmal willkürlich verwendet werden. Tatsächlich habe ich keine besonders differenzierte oder pessimistische Sicht auf das Wachstum. Ich schließe mich keineswegs dem vorherrschenden Konsens an, der von einer Untergangsstimmung geprägt ist. Allerdings halte ich es für ganz offensichtlich, dass die Inflationsrisiken stark nach oben tendieren. Was das Wachstum angeht, wäre es unter normalen Umständen wirklich schwierig, pessimistisch zu sein, wenn sowohl Europa als auch China fiskalische Impulse setzen und die Geldpolitik lockern. Es scheint zwar schon eine Ewigkeit her zu sein, aber erst im März haben wir eine einmalige fiskalische Expansion in Deutschland erlebt.Ich erinnere auch immer wieder daran, dass die USA eine weitgehend dienstleistungsorientierte Wirtschaft sind, die hauptsächlich von der Binnennachfrage abhängt. Darüber hinaus stehen mit Beginn des Sommers weitere fiskalische Impulse in den USA bevor. Daher halte ich es für am zutreffendsten, davon auszugehen, dass sich die Bandbreite der möglichen Wachstumsszenarien einfach vergrößert hat. Kurz gesagt: Ich schließe mich nicht den Rezessionspropheten an, solange ich keine weiteren Anzeichen dafür sehe.
Die Inflationserwartungen könnte jedoch schnell aus dem Ruder laufen
Was die Inflation angeht, sollten wir meiner Meinung nach nicht unterschätzen, wie sehr das Jahr 2022 die Lage verändert hat. Es hat die Einstellung und die Erwartungen von Unternehmen und Verbrauchern in Bezug auf die Inflation grundlegend verändert. Nachdem die Verbraucher 2022 von einer Inflation getroffen wurden, die sich als alles andere als vorübergehend erwiesen hat, könnten ihre Inflationserwartungen sehr schnell aus dem Ruder laufen. Bei unseren aktuellen Gesprächen mit CEOs und CFOs von Unternehmen aus verschiedenen Branchen und aller Welt hören wir fast durchweg die Bereitschaft, Zölle und andere Reibungskosten proaktiv an ihre Kunden weiterzugeben. Wie einer meiner Kollegen bei T. Rowe Price sagte, befinden wir uns mitten in einem Angebotsschock, und ein Nachfrageschock könnte sich abzeichnen. Vor diesem Hintergrund könnte die Inflation eine weitere Herausforderung für US-Staatsanleihen darstellen. Derzeit spricht ein wichtiger Faktor gegen eine Inflation: der Rückgang der Energiepreise. Das liegt jedoch nicht daran, dass die Produktion in den USA gestiegen ist, sondern an der etwas rätselhaften und undurchsichtigen politischen Entscheidung der OPEC+, die Ölförderung zu erhöhen. Aus unserer Analyse geht klar hervor, dass sich das Haushaltsdefizit Saudi-Arabiens bei den aktuellen Ölpreisen von rund 66 US-Dollar pro Barrel Brent-Rohöl2 wahrscheinlich verschlechtern wird. Ist das tragbar? Wenn ja, muss dies durch die Ausgabe weiterer Staatsanleihen finanziert werden.Konjunkturpaket noch vor Sommerpause des US-Kongresses
Ein Wahlversprechen, das die Trump-Regierung noch nicht vollständig umgesetzt hat, sind Steuersenkungen. Die Wahrscheinlichkeit, dass ein umfangreiches Konjunkturpaket noch vor der Sommerpause des US-Kongresses verabschiedet wird, steigt. Ich gehe davon aus, dass steigende Haushaltsausgaben bald das nächste übergeordnete Thema für die Märkte sein werden. Steigende Haushaltsausgaben könnten zwar das Wachstum stützen, würden aber vor allem den Druck auf den Markt für US-Staatsanleihen weiter erhöhen. Ich bin nun noch überzeugter, dass die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen in den nächsten 12 bis 18 Monaten 6 % erreichen wird. Fast alle Nachrichten in diesem Jahr haben diese Einschätzung bestätigt. Insbesondere die höhere Inflation und die weitere globale fiskalische Expansion sind eine fatale Kombination für die Zinsen, insbesondere für US-Staatsanleihen. Höhere Renditen und steilere Kurven dürften bevorstehen.Reaktionsmöglichkeiten: Kostengünstiger Inflationsschutz
Inflationsschutz bleibt günstig. Angesichts einer fünfjährigen Breakeven-Inflationsrate von rund 2,36 % Ende April erschien ein Engagement in inflationsgeschützten US-Staatsanleihen (TIPS) anstelle von nominalen Staatsanleihen als attraktive Absicherung gegen Inflation. Diese Position dürfte profitieren, wenn die jährliche Verbraucherpreisinflation in den USA in den nächsten fünf Jahren durchschnittlich 2,36 % oder mehr beträgt, was angesichts des durch die Zölle verursachten Angebotsschocks und der damit verbundenen Preissteigerungen wahrscheinlich ist. Zwei weitere Beobachtungen fallen mir besonders auf. Die Verwerfungen und Chancen, die sich aus der jüngsten Marktvolatilität ergeben, sind bei der Verwaltung von extrem liquiden Vermögenswerten enorm. Wie ich zuvor erwähnt habe, hat sich die Bandbreite der möglichen Szenarien erheblich erweitert. Ohne die Liquidität, um auf diese Entwicklungen reagieren zu können, wären wir eingeschränkt. Zweitens haben sich die Renditekorrelationen zwischen verschiedenen Vermögenswerten und Anlageklassen sehr schnell verändert und sind in einigen Fällen von positiv zu negativ oder umgekehrt umgeschlagen. Diese Korrelationen – sei es zwischen festverzinslichen Wertpapieren, Währungen und Aktien oder sogar zwischen einzelnen Anleihen, Währungen oder Aktien – sind einer der wichtigsten Faktoren bei der Portfoliozusammensetzung. Eine Einschätzung der künftigen Korrelationen zwischen Anlageklassen könnte sich für die Portfolioergebnisse als weitaus wichtiger erweisen als die Prognose für einzelne Vermögenswerte.***
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